میز خدمت الکترونیک
دوره ویراستاری

  اخبار و اعلانات

 آمار

تعداد نشریات127
تعداد شماره‌ها7,123
تعداد مقالات76,614
تعداد مشاهده مقاله153,399,262
تعداد دریافت فایل اصل مقاله115,570,702
داداشی, ایمان, امیدی, وحید. (1405). بررسی تأثیر نرخ بازدهی تا سررسید اسناد خزانه اسلامی بر بازده بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل Quantile-on-Quantile Connectedness. , 28(1), 27-55. doi: 10.22059/frj.2025.388616.1007693
ایمان داداشی; وحید امیدی. "بررسی تأثیر نرخ بازدهی تا سررسید اسناد خزانه اسلامی بر بازده بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل Quantile-on-Quantile Connectedness". , 28, 1, 1405, 27-55. doi: 10.22059/frj.2025.388616.1007693
داداشی, ایمان, امیدی, وحید. (1405). 'بررسی تأثیر نرخ بازدهی تا سررسید اسناد خزانه اسلامی بر بازده بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل Quantile-on-Quantile Connectedness', , 28(1), pp. 27-55. doi: 10.22059/frj.2025.388616.1007693
داداشی, ایمان, امیدی, وحید. بررسی تأثیر نرخ بازدهی تا سررسید اسناد خزانه اسلامی بر بازده بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل Quantile-on-Quantile Connectedness. , 1405; 28(1): 27-55. doi: 10.22059/frj.2025.388616.1007693

بررسی تأثیر نرخ بازدهی تا سررسید اسناد خزانه اسلامی بر بازده بازار سرمایه ایران با استفاده از مدل Quantile-on-Quantile Connectedness

تحقیقات مالی
دوره 28، شماره 1، 1405، صفحه 27-55    اصل مقاله (1.48 M)
نوع مقاله: مقاله علمی پژوهشی
شناسه دیجیتال (DOI): 10.22059/frj.2025.388616.1007693
نویسندگان
ایمان داداشی1؛ وحید امیدی* 2
1استادیار، گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اقتصادی و اداری، دانشگاه قم، قم، ایران.
2استادیار، گروه اقتصاد، دانشکدۀ علوم اقتصادی و اداری، دانشگاه قم، قم، ایران.
چکیده
هدف: بازار سرمایه یکی از ارکان اصلی اقتصاد کشور به‌شمار می‌رود که در تجمیع سرمایه‌ها و تخصیص بهینه منابع نقشی کلیدی ایفا می‌کند. این بازار، بستری برای تأمین مالی بنگاه‌های اقتصادی فراهم کرده و به رشد و توسعه اقتصادی کشور کمک می‌کند. در این میان، تغییرات نرخ بازده تا سررسید اوراق خزانه اسلامی (اخزا) به‌عنوان یک ابزار مالی بدون ‌ریسک، می‌تواند بر جریان سرمایه‌گذاری در بازار سرمایه تأثیر بسزایی داشته باشد. این پژوهش با هدف بررسی ارتباط میان تغییرات نرخ بازده تا سررسید اخزا و بازدهی شاخص‌های کل و هم‌وزن بورس و فرابورس انجام شده است. سؤال اصلی پژوهش این است که آیا افزایش نرخ بازده تا سررسید اخزا، می‌تواند به کاهش بازدهی شاخص‌های بازار سرمایه منجر شود و این ارتباط چگونه در شرایط مختلف اقتصادی تغییر می‌کند؟
روش: برای پاسخ به سؤال پژوهش، مدل Quantile-on-Quantile Connectedness به‌کار گرفته شد که امکان بررسی روابط نامتقارن و متغیر در طول توزیع‌های مختلف متغیرها را فراهم می‌کند. داده‌های این پژوهش، شامل نرخ بازده تا سررسید اوراق خزانه اسلامی منتشر شده در سه دوره زمانی ۱۳۹۳، ۱۳۹۷ و ۱۴۰۰ و بازدهی شاخص‌های کل بورس، هم‌وزن بورس، کل فرابورس و هم‌وزن فرابورس است. تحلیل‌ها بر اساس داده‌های ماهانه و با تمرکز بر دهک‌های مختلف تغییرات نرخ بازده و بازده شاخص‌ها انجام شد. همچنین، تأثیرهای دوره‌های بحرانی مانند نوسان‌های اقتصادی اواخر سال ۱۴۰۲ نیز در تحلیل‌ها لحاظ شد.
یافته‌ها: نتایج پژوهش نشان داد که ارتباط میان تغییرات نرخ بازده تا سررسید اخزا و بازدهی شاخص‌های بورس و فرابورس در دهک‌های بالایی و پایینی توزیع، به‌طور قابل‌توجهی نامتقارن است. در دوره ۱۴۰۰، این ارتباط عمدتاً از تغییرات نرخ بازده تا سررسید اخزا به‌سمت بازده شاخص‌ها بوده است. همچنین، با شروع روند صعودی نرخ بازده تا سررسید اخزا در اواخر ۱۴۰۲ و هم‌زمان با کاهش بازدهی شاخص‌ها، شدت این ارتباط نامتقارن افزایش یافته است. این یافته حاکی از آن است که افزایش نرخ بازده اخزا می‌تواند سرمایه‌گذاران را به‌سمت این اوراق جذب و فشار فروش را در بازار سرمایه تشدید کند. در مقابل، در دوره‌های ۱۳۹۳ و ۱۳۹۷، جهت ارتباط معکوس بوده و بازدهی شاخص‌های بورس و فرابورس تأثیر بیشتری بر نرخ بازده اخزا داشته است. این امر نشان می‌دهد که در شرایط عادی یا غیربحرانی، نرخ بازده اخزای کمتر، به‌عنوان عاملی تأثیرگذار بر بازار سرمایه عمل کرده و بیشتر تحت تأثیر نوسان‌های شاخص‌های بازار بوده است.
نتیجه‌گیری: یافته‌ها نشان می‌دهد که در شرایط بحرانی و هنگام افت بازار سرمایه، افزایش نرخ بازده تا سررسید اوراق خزانه اسلامی می‌تواند روند نزولی بازار سرمایه را تشدید کند. از سوی دیگر، در شرایط عادی اقتصادی، تأثیر این نرخ بر بازار سرمایه محدودتر است. بر اساس این نتایج، پیشنهاد می‌شود که بانک مرکزی و سایر نهادهای سیاست‌گذار اقتصادی، سیاست‌های مرتبط با نرخ بهره و اوراق خزانه را به‌نحوی تنظیم کنند که از انتقال گسترده سرمایه‌ها به اوراق بدون‌ریسک و کاهش سرمایه‌گذاری در بازار سرمایه جلوگیری شود. همچنین، اتخاذ سیاست‌هایی برای تقویت جذابیت بازار سرمایه از طریق تسهیل فرایندهای تأمین مالی و کاهش هزینه‌های آن برای بنگاه‌ها ضروری است. در نهایت، نظارت مستمر بر ارتباط میان نرخ بازده اوراق خزانه و بازدهی بازار سرمایه با استفاده از مدل‌های پیش‌بینی و تحلیل پیشرفته، می‌تواند به شناسایی و پیشگیری از بحران‌های احتمالی کمک کند. این اقدامات می‌توانند ضمن حفظ تعادل در بازار سرمایه، به رشد اقتصادی پایدار نیز کمک کنند.
کلیدواژه‌ها
نرخ بازدهی تا سررسید؛ اسناد خزانه اسلامی (اخزا)؛ بازار سرمایه ایران؛ شاخص کل؛ شاخص هم‌وزن
عنوان مقاله [English]
Examining the Impact of Islamic Treasury Bill Yields on Iran’s Capital Market Returns Using the Quantile on Quantile Connectedness Model
نویسندگان [English]
Iman Dadashi1؛ Vahid Omidi2
1Assistant Prof., Department of Accounting, Faculty of Economics Sciences and Administrative, University of Qom, Qom, Iran.
2Assistant Prof., Department of Economics, Faculty of Economics Sciences and Administrative, University of Qom, Qom, Iran.
چکیده [English]
Objective
The capital market is one of the main pillars of a country’s economy, playing a key role in pooling funds and optimizing resource allocation. This market provides a platform for financing economic enterprises and contributes to the country’s economic growth and development. Among the factors influencing the capital market, changes in the yield to maturity (YTM) of Islamic Treasury Bonds (ITBs)—a risk-free financial instrument—can significantly impact investment flows. This study aims to investigate the relationship between changes in the YTM of ITBs and the returns of both the total and equal-weighted indices of the Tehran Stock Exchange (TSE) and Iran Fara Bourse (IFB). The central research question is whether an increase in the YTM of ITBs leads to a decline in the returns of capital market indices, and how this relationship varies under different economic conditions.
 
Methods
To address the research question, the Quantile-on-Quantile Connectedness model was employed, allowing for the examination of asymmetric and varying relationships across different quantiles of the variables' distributions. The data used in this study include the YTM of ITBs issued during three periods: the Iranian calendar years 1393 (2014/15), 1397 (2018/19), and 1400 (2021/22), along with the returns of the TSE total index, TSE equal-weighted index, IFB total index, and IFB equal-weighted index. The analysis was conducted using monthly data, focusing on different quantiles of changes in YTM and index returns. Additionally, the impact of crisis periods, such as the economic fluctuations observed in late 1402 (2023/24), was incorporated into the analysis.
 
Results
The results indicate that the relationship between changes in the YTM of ITBs and the returns of the TSE and IFB indices is significantly asymmetric across the upper and lower quantiles of the distribution. During the Iranian calendar year of 1400 (2021/22), this relationship predominantly flowed from changes in the YTM of ITBs to the index returns. Furthermore, with the upward trend in the YTM of ITBs in late 1402 (2023/24), coinciding with declining index returns, the intensity of this asymmetric relationship increased. These findings suggest that a rise in the YTM of ITBs can attract investors to these bonds and exacerbate selling pressure in the capital market. Conversely, during the years of 1393 (2014/15) and 1397 (2018/19), the direction of the relationship was reversed, with the returns of the TSE and IFB indices exerting greater influence on the YTM of ITBs. This indicates that under normal or non-crisis conditions, the YTM of ITBs has less impact on the capital market and is more influenced by fluctuations in market indices.
 
Conclusion
The findings demonstrate that during periods of crisis and declining capital markets, an increase in the YTM of ITBs can intensify the downward trend in the capital market. Conversely, under normal economic conditions, the impact of the YTM on the capital market is more limited. Based on these results, it is recommended that the Central Bank and other economic policymakers adjust policies related to interest rates and treasury bonds to prevent extensive capital shifts to risk-free bonds and the subsequent reduction in capital market investments. Additionally, policies aimed at enhancing the attractiveness of the capital market by facilitating financing processes and reducing costs for enterprises are essential. Finally, continuous monitoring of the relationship between the YTM of ITBs and capital market returns using advanced predictive and analytical models can help identify and prevent potential crises. These measures can maintain equilibrium in the capital market and contribute to sustainable economic growth.
کلیدواژه‌ها [English]
Yield to maturity, Islamic Treasury Bills (ITBs), Iranian capital market, Overall index, Equal-weighted index
مراجع
تهرانی، رضا؛ مختاربند، محمود و العبوده، منال (1403). اثر شوک تحریم بر شاخص بازار سرمایه ایران. مدیریت دارایی و تأمین مالی، 12(2)، 113-126.

راعی، رضا؛ محمدی، شاپور و عجم، علیرضا (1401). توسعۀ الگوی عوامل مؤثر بر بازدۀ سهام. مدیریت دارایی و تأمین مالی، 10(3)، 119- 142.

سپهوند، مرتضی؛ گرشاسبی فخر، سعید و آسایش، حمید (۱۴۰۲). تعیین تقاضای اسناد خزانه اسلامی در بازار فرابورس ایران. نشریه اقتصاد و بانکداری اسلامی، (45)، 135- 157.

سپهوند، مرتضی؛ گرشاسبی فخر، سعید و آسایش، حمید (1401)، تعیین عوامل مؤثر بر پذیرش اسناد خزانه اسلامی توسط پیمانکاران در مناطق مختلف ایران، نشریه اقتصاد و بانکداری اسلامی، (41)، 277- 306.

شریفی، یاسر؛ توحیدی، محمد و حامدی، میثم (1403). شناسایی و اولویت‌بندی راه‏‌کارهای بازیابی اعتماد سرمایه‌گذاران به بازار سرمایۀ جمهوری اسلامی ایران. مدیریت دارایی و تأمین مالی، 12 (3)، 41- 60.

 

References

Bernanke, B. S. & Kuttner, K. N. (2005). What Explains the Stock Market's Reaction to Federal Reserve Policy? Journal of Finance, 60(3), 1221-1257.

Diebold, F.X. & Yılmaz, K. (2012). Better to give than to receive: Predictive directional measurement of volatility spillovers. Int. J. Forecast., 28 (1), 57–66.

Gabauer, D. & Stenfors, A. (2024). Quantile-on-quantile connectedness measures: Evidence from the US treasury yield curve. Finance Research Letters, 60, 104852.

Gulzar, S., Kayani, G. M. & Anwar, Z. (2019). The Impact of Monetary Policy on Islamic Stock Returns: Evidence from Pakistan. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 10(1), 149-164.

Haronani. Y. (2017). Effect of Treasury bill Rates on Stock Market Returns of Companies Listed in the Nairobi Securities Exchange. Thesis for M.S. school of business, University of Nairobi.

Iqbal, Z. & Mirakhor, A. (2011). An introduction to Islamic finance: Theory and practice (Vol. 687). John Wiley & Sons.

Koop, G., Pesaran, M. H. & Potter, S. M. (1996). Impulse response analysis in nonlinear multivariate models. Journal of econometrics, 74(1), 119-147.

Lee, H. (2021). Time-varying comovement of stock and Treasury bond markets in Europe: A quantile regression approach. International Review of Economics & Finance, 75, 1-20.

Liu, H. H., Wang, T. K. & Li, W. (2019). Dynamical volatility and correlation among US stock and Treasury bond cash and futures markets in presence of financial crisis: a copula approach. Research in International Business and Finance, 48, 381-396.

Mamcarz, K. (2024). The Causal Relationship between Stocks, Gold, Crude Oil, and Bond Returns in Poland. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska, sectio H – Oeconomia, 58(4), 127-147.

Markowicz, S. (2021). What do rising bond yields mean for the US stock market? Schroders: April, 1-6.

Mishkin, F. S. (2016). The Economics of Money, Banking, and Financial Markets. Pearson.

Prananta, B. & Alexiou, C. (2024). Exchange rates, bond yields and the stock market: nonlinear evidence of Indonesia during the COVID-19 period. Asian Journal of Economics and Banking, 8(1), 83-99.

Raei, R., Mohammadi, S. & Ajam, A. (2022). Developing a model of factors affecting stock returns. Asset Management and Financing, 10(3), 119- 142. (in Persian)

Sepahvand, M., Garshasebi Fakhr, S. & Asayesh, H. (2023). Determining Factors Influencing Contractors' Acceptance of Islamic treasury bills in Different Regions of Iran. Mieaoi, 11 (41), 277-306. (in Persian)

Sepahvand, M., Garshasebi Fakhr, S. & Asayesh, H. (2024), Determining Demanding Islamic Treasury bills in the Iranian OTC Market. Mieaoi, 12 (45), 135-157. (in Persian)

Sharifi, Y., Tohidi, M. and Hamedi, M. (2024). Identifying and prioritizing strategies for restoring investor confidence in the capital market of the Islamic Republic of Iran. Asset Management and Financing, 12(3), 41- 60. (in Persian)

Tehrani, R., Mokhtarband, M. & Al-Aboudeh, M. (2024). The effect of sanctions shock on the Iranian capital market index. Asset Management and Financing, 12(2), 113- 126.
(in Persian)

Tiwari, A. K., Jena, S. K., Abakah, E. J. A. & Yoon, S. M. (2024). Does the dynamics between government bond and equity markets validate the adaptive market hypothesis? evidence from transfer entropy. Applied Economics, 56(2), 186–201.

آمار
تعداد مشاهده مقاله: 43
تعداد دریافت فایل اصل مقاله: 39





سامانه مدیریت نشریات علمی. قدرت گرفته از سیناوب